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德尔家居002631三季度业绩低于预期

2019-03-07 20:07:20 | 来源: 法律

德尔家居(002631):三季度业绩低于预期

IPO概况。公司以22.0元/股的价格发行4000万股A股普通股,其中上发行3200万股(中签率0.77%),下配售800万股(配售比例16.95%)。发行价对应10年动态PE达36.1倍,对应11年动态PE为24.7倍。扣除发行费用后,本次发行净募集资金为8.35亿元,超募资金达2.58亿元。

11Q业绩低于预期。公司11年Q实现营业收入3.83亿元,同比仅增长11.6%,归属于上市公司股东的净利润7838.21万元,同比增长32.6%,收入及利润增速较年中均有所放缓(vs11H1的18.3%、43.3%)。单季度综合毛利率同比下降0.2个百分点至33.8%,环比11H1的33.5%略有回升。业绩低于预期。

公司为国内复合木地板行业领军企业,主要研发、生产和销售“德尔”品牌的中强化复合地板和实木复合地板,其中强化复合地板为主要收入和利润来源,销量逐年稳定增长,10年达817万平方米。10年实现收入5.09亿元,净利润9779.53万元。

借品牌渠道建设扩大销售规模,公司收入稳定增长;产品结构不断优化+研发设计创新,毛利率逐年提升。受金融危机影响,年强化复合地板产量仅增长5.9%,实木复合地板产量增长6.4%。而公司依靠店面设计、广告、代言等多层次品牌建设,通过“扁平式深度营销”在重点市场设立一级经销商、扩大销售络,营业收入保持稳定增长,年CAGR为27.6%。公司毛利较高的产品mm强化复合地板占收入比重逐年提高,并以工艺和设计创新不断推出高附加值新品,公司11Q毛利率33.8%(vs08年27.1%)。

我国木地板普及率尚低,随居民收入提高和城镇化进程,木地板对低档地面装修替代需求巨大;易安装清理、耐用、资源利用率高等优点助强化复合地板成木地板主流,较高的性价比使其有望在二、三线城市和保障房市场竞争中持续提升占比。我国大城市住宅木地板普及率25%、中型城市10%,随着居民消费水平提升,水泥等低档材质地面装修将逐渐被替代,木地板市场存在较大成长空间。我国林业资源稀缺,强化复合地板资源利用率高,且在安装、使用方面均优于实木地板,占木地板销量比重逐年上升(08年达57.6%)。一线城市地板市场格局稳定+保障房建设力度逐年加大,性价比较高的强化复合地板未来占比有望继续提升。

募投项目使优势产品强化地板产能大幅提高,配套中纤板项目实现向上游延伸,新增东北、西南生产基地完善公司全国战略布局。募投项目达产后公司强化复合地板将新增1200万平方米产能,增长幅度达218%;同时配套总计24万立方米的中高密度纤维板项目,满足个性化原材料供应需求,提升产品差异化能力,向产业链上游延伸;新增辽宁、四川生产基地将增强公司区域辐射能力。

完成原有盈利预测难度较大,预计首日价格在22元左右。我们暂维持原有盈利预测:年摊薄后EPS分别为0.89元,1.30元和1.86元;综合考虑可比公司的估值及新上市中小板公司溢价,我们认为其2011年合理动态市盈率为倍,对应股价为21..9元。尽管近期中小板公司上市首日平均涨幅较高,但考虑到公司三季度业绩低于预期及在此基础上实现其全年盈利预测难度较大,预计公司首日价格在22元左右。

风险因素:木材价格波动风险,房地产市场不景气带来行业增长放缓。

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